周春生

周春生，博士。1966年出生于江苏省江宁县。历任美国联邦储备委员会经济学家，美国加州大学及香港大学商学院教授，中国证监会规划发展委员会委员（副局级）。曾任中国留美金融学会理事；美国经济学会，美国金融研究会会员；Annals of Economics and Finance 编委。现为长江商学院金融教授，国家杰出青年基金获得者，香港城市大学客座教授。现任长江商学院EMBA/Exec Ed学术主任，曾任北京大学光华管理学院院长助理、高层管理者培训与发展中心主任、金融教授、博士生导师、香港大学荣誉教授。

次贷危机

2008年3月份，美国消费者信心指数降至64.5，创下2003年3月以来的最低水平。这对素有“消费大国”之称的美国来说，该指数的下降意味着经济增长的放缓，而这一切的罪魁祸首仍是2007年爆发的美国次级按揭贷款（以下简称次贷）危机。

进入2008年，次贷危机并没有收住脚步，而是余波不断，一些重大金融机构纷纷落马，如美国第五大投行贝尔斯登也命丧其中。同时，风波的深度和广度都有所加强。美国经济已经衰退了吗？次贷危机会演变为全球性的经济危机吗？中国能独善其身吗？

美国次贷危机首先给我们很多的启发，因为现代经济从本质上来讲已经进入金融经济时代。中国经济按照现在很多说法也进入了金融经济智能化时代。党的十七大报告里也特别提出来增加居民的财产性、投资性投入，这点来看也反映金融在经济生活当中起了越来越重要的作用。

美国次贷危机到底给我们什么启发？从次贷危机发生影响的程度来看，确实超过了原来的一些预期，这里反映几个问题：

其次，它也是高风险的

更重要的，美国的次级债可能累计也没有一万亿美元，为什么次贷风波能

够导致的损失要超过整个次债的规模。从这个意义上来讲，我觉得金融本质上来讲是连接实体经济和虚拟经济的一个桥梁。在虚拟经济当中，人的心理和行为起这非常重要的作用。现在在金融学研究领域里面有一个非常热门的学科，曾经被授予诺贝尔奖行为金融学。我们现在谈的问题，包括次贷危机的影响，我们的宏观调控以及政府是否对股股票市场“救市”的问题，除了要考虑准备金率宏观经济指标之外，最关键的是必须关注社会大众，也就是各金融参与体系的心理。

实际上人的心理和行为对美国的次贷起了放大的综合化，美国的次贷就不会产生这么严重的危机。次贷本身的影响在不断放大，给我们的经济人、经济主体所做的反映有非常大的关系。

对外开放的必然选择

拿国内的情况来说，今天另外一个话题是中国的金融对外开放，我觉得金融的对外开放实际上已经不再是一个简单的选择问题，它实际已经成为一种必然。我们现在都

在谈经济全球化，其实经济全球化很重要的部分就是金融全球化。尽管人民币还没有自由兑换，我们大的金融机构、商业银行对外资参股都有一些控股等政策的规定和限制，但实际上我们不得不承认，国外的金融活动、金融危机会对中国本土的经济产生非常重要的影响。

特别注重的是什么呢？如这一轮中国股市大的调整，今天下午也有股市的专场。我觉得与美国的次贷风波、次贷危机有着非常大的联系。当然美国是次债危机的发源地和中心，但美国的股指下降幅度不到20%，我们的股指下降幅度接近50%。为什么会在中国出现更大幅度的股票价格调整？当然这可能跟我们前期累计的泡沫有关系，另一方面在很大程度上就是投资者的心理发生了很大的变化。当大家情绪乐观的时候，中石油的回归被看得很好，中石油当天暴涨将近200%大牛市的格局。当大家的心理变得悲观的时候，中国平安要增发就会引起股票市场的大跌。所以平安要增发一两千亿，我们股市跌下去了。当然这是大家的一个借口，跌下去的市值要超过平安当时提出的增发融资的总额。从根本上来讲，说明在制定金融政策时，如果我们不考虑人的行为，这样的政策可能是要失效的，包括现在，对于政府来说，怎么样看待资本市场，要不要出手干预中国的股票市场，其实我觉得跟人的行为没有很大关系。我在这里不想评论政府是否应该出台“救市”的政策，因为下午有专门的人来讨论这个话题。

金融全球化趋势

就对外开放而言，金融的全球化是一个趋势，包括当年的亚洲金融风暴，中国由于自身采取了一些措施，我们受到的影响较小。这一次美国的次贷危机对中国发生的影响是很大的，现在面临着通货膨胀，我觉得跟美国次贷危机有这很大的关系。为什么这么讲？因为美国的次贷危机大家都知道，美联储，也就是美国宏观经济部门为了使美国经济避免出现重大的滑坡，采取了一些政策，比如说美元大幅度降利息，结果美元兑外币或者兑人民币，美元兑所有国际货币都在贬值，结果是国际原材料和基础材料价格大幅度上涨，比如石油。大家都知道，几年前大家的印象当中石油是30美元一桶，现在已经变成了110多美元一桶。除此之外，粮价大幅度上涨。

中国经济对世界的影响

我觉得中国这一轮通货膨胀从某种程度上来讲，跟中国经济逐渐增加对外开放程度以后，中国经济对外依存度，也就是进出口总额占GDP的比重已经接近80%到70%多。在这样一个高度开放的经济体系当中，当然国外的经济波动，包括金融的波动，当然会对中国产生很大的的影响，这种影响也反映到中国的通货膨胀领域里面来。我们现在CPI高涨，一是粮食和食品价格上涨，二是基础性材料价格

上涨带来的成本推进型通货膨胀。我觉得这一轮通货膨胀形成的原因来看，跟我们在90年代和80年代后期所面临的通货膨胀有着非常重要的特点，也正因为如此，我们的宏观调控政策尽管非常重要，但并没有达到预期的效果。我们也多次提高准备金率，现在准备金率达到16%，显然是中国历史最高水平，在全球也可以排在前列，当然有人说还可以继续调，我们的利率也在继续调，但是到目前为止，其实我们看到，对这些调控的措施，对抑制通货膨胀并没有起到非常显著的作用。我不是说它没用，至少对抑制通货膨胀有一点作用，未来如果我们的通货膨胀下不来，继续采取金融紧缩的措施，有可能会产生滞胀的局面。但是单靠准备金率、单靠利率这两个解决不了粮食涨价的问题，不可能因为我们利率高了一点、准备金率高了一点老百姓就不吃粮食，粮价就会下降，CPI构成里面，粮食和粮食相关的产品占了很大成份，这是供应的问题，我们应该采取其他的措施来应对，包括物价高一点，买不起粮食可以给补贴，而不是单纯靠总量的政策。因为我觉得单纯的总量政策，我们从学宏观经济学ABC的时候就知道，通货膨胀总需求大于总供给，我们应该紧缩需求。但实际上中国的情况还不完全是这么一回事。

现在大家关注的是CPI，它很高，但另一方面CPI高是什么需求引起的？简单从经济学理论来讲，如果CPI高说明消费需求过热，消费品价格猛涨。但实际我们这些年真正的不不在消费者领域，而是投资增长明显快于消费需求增长。就在不久之前，我们还一直谈要增进内需的问题，我觉得现在这个问题还必须谈，因为美国次贷风波以后，今年的前三个月，我们的出口增长幅度比去年明显放缓。我们出口顺差、外贸顺差明显减少，这种情况下，中国经济如果想继续保持比较稳定和较高增长速度的话，我们必须靠拉动内需来替代缺口，就是对外贸易顺差方面的减少，否则经济增长速度肯定会大幅放缓，当然我们去年的增长速度很快，11.9%，我们放缓一点没有关系，但是如果放缓比较多，那就是一个社会问题了。

中国经济存在很多问题

所以我觉得现在面临很矛盾的现象，一方面消费品价格上涨幅度很快，一方面我们的消费需求实际上相对滞后。投资需求的增长，消费率在GDP里占的比重，如果按照06、07年的数据来看，已经明显低于50%，这在我所了解的世界主要经济学里面大概占的比例是最低的。绝大多数国家大概消费占GDP的比重在70%，甚至更高，而我们的消费占GDP比重不到50%。从这个意义上来讲，我们目前面临的是一个非常复杂的局面，就像温总理答记者问的时候说“经济处在很复杂、很困难的局面，这也给我们的宏观调控带来很大的困难。”就是说一方面消费需求相对滞后，另外一方面，我们的消费品价格上涨指数很快。如果单纯靠总量紧缩，我觉得会有问题。至少不不可能解决全部的问题。

关于金融对外开放，我个人觉得这个开放实际上是逐渐的趋势，我们在谈开放之前，首先要学会应对。怎么样去提升应对金融风险，特别是应对全球性金融危机的能力。如果我们在应对方面的工作还没有做好，那么开放当然就是一种奢望，我觉得开放程度和我们应对的能力必须成正比。

2008年中国金融形势分析、预测与展望专家年会暨第四届中国金融（专家）年会于4月20日至4月21日在北京铁道大厦举行，作为大会的主办方之一，搜狐财经将对此次盛会进行全程直播。

长江商学院教授周春生：大家早上好，美国次贷危机首先给我们很多的启发，因为现代经济从本质上来讲已经进入金融经济时代。

中国危机编辑

中国经济按照现在很多说法也进入了金融经济智能化时代。党的十七大

报告里也特别提出来增加居民的财产性、投资性投入，这点来看也反映金融在经济生活当中起了越来越重要的作用。

美国次贷危机到底给我们什么启发？从次贷危机发生影响的程度来看，确实超过了原来的一些预期，这里反映几个问题：

第一，金融活动首先是一个非常复杂的活动；

其次，它也是高风险的。更重要的，为什么次贷危机按照何博士刚才谈到的，美国的次级债可能累计也没有一万亿美元，为什么次贷风波能够导致的损失要超过整个次债的规模。从这个意义上来讲，我觉得金融本质上来讲是连接实体经济和虚拟经济的一个桥梁。在虚拟经济当中，人的心理和行为起这非常重要的作用。现在在金融学研究领域里面有一个非常热门的学科，曾经被授予诺贝尔奖行为金融学。我们现在谈的问题，包括次贷危机的影响，我们的宏观调控以及政府是否对股股票市场“救市”的问题，除了要考虑准备金率宏观经济指标之外，最关键的是必须关注社会大众，也就是各金融参与体系的心理。

实际上人的心理和行为对美国的次贷起了放大的综合化，美国的次贷就不会产生这么严重的危机。次贷本身的影响在不断放大，给我们的经济人、经济主体所做的反映有非常大的关系。

拿国内的情况来说，今天另外一个话题是中国的金融对外开放，我觉得金融的对外开放实际上已经不再是一个简单的选择问题，它实际已经成为一种必然。我们现在都在谈经济全球化，其实经济全球化很重要的部分就是金融全球化。尽管人民币还没有自由兑换，我们大的金融机构、商业银行对外资参股都有一些控股等政策的规定和限制，但实际上我们不得不承认，国外的金融活动、金融危机会对中国本土的经济产生非常重要的影响。

特别注重的是什么呢？比如这一轮中国股市大的调整，今天下午我们也有股市的专场。我觉得与美国的次贷风波、次贷危机有着非常大的联系。当然美国是次债危机的发源地和中心，但美国的股指下降幅度不到20%，我们的股指下降幅度接近50%。为什么会在中国出现更大幅度的股票价格调整？当然这可能跟我们前期累计的泡沫有关系，另一方面在很大程度上就是投资者的心理发生了很大的变化。当大家情绪乐观的时候，中石油的回归被看得很好，中石油当天暴涨将近200%大牛市的格局。当大家的心理变得悲观的时候，中国平安要增发就会引起股票市场的大跌。所以平安要增发一两千亿，我们股市跌下去了。当然这是大家的一个借口，跌下去的市值要超过平安当时提出的增发融资的总额。从根本上来讲，其实说明在制定金融政策时，如果我们不考虑人的行为，这样的政策可能是要失效的，包括现在，对于政府来说，怎么样看待资本市场，要不要出手干预中国的股票市场，其实我觉得跟人的行为没有很大关系。我在这里不想评论政府是否应该出台“救市”的政策，因为下午有专门的人来讨论这个话题。

就对外开放而言，金融的全球化是一个趋势，包括当年的亚洲金融风暴，中国由于自身采取了一些措施，我们受到的影响较小。这一次美国的次贷危机对中国发生的影响是很大的，我们现在面临着通货膨胀，我觉得跟美国次贷危机有这很大的关系。为什么这么讲？因为美国的次贷危机大家都知道，美联储，也就是美国宏观经济部门为了使美国经济避免出现重大的滑坡，采取了一些政策，比如说美元大幅度降利息，结果美元兑外币或者兑人民币，美元兑所有国际货币都在贬值，结果是国际原材料和基础材料价格大幅度上涨，比如石油。大家都知道，几年前大家的印象当中石油是30美元一桶，现在已经变成了110多美元一桶。

除此之外，粮价大幅度上涨。

我觉得中国这一轮通货膨胀从某种程度上来讲，跟中国经济逐渐增加对外开放程度以后，现在中国经济对外依存度，也就是进出口总额占GDP的比重已经接近80%到70%多。在这样一个高度开放的经

济体系当中，当然国外的经济波动，包括金融的波动，当然会对中国产生很大的的影响，这种影响也反映到中国的通货膨胀领域里面来。我们现在CPI高涨，一是粮食和食品价格上涨，二是基础性材料价格上涨带来的成本推进型通货膨胀。我觉得这一轮通货膨胀形成的原因来看，跟我们在90年代和80年代后期所面临的通货膨胀有这非常重要的特点，也正因为如此，我们的宏观调控政策尽管非常重要，但并没有达到预期的效果。我们也多次提高准备金率，现在准备金率达到16%，显然是中国历史最高水平，在全球也可以排在前列，当然有人说还可以继续调，我们的利率也在继续调，但是到目前为止，其实我们看到，对这些调控的措施，对抑制通货膨胀并没有起到非常显著的作用。我不是说它没用，至少对抑制通货膨胀有一点作用，未来如果我们的通货膨胀下不来，继续采取金融紧缩的措施，有可能会产生滞胀的局面。但是单靠准备金率、单靠利率这两个解决不了粮食涨价的问题，不可能因为我们利率高了一点、准备金率高了一点老百姓就不吃粮食，粮价就会下降，CPI构成里面，粮食和粮食相关的产品占了很大成份，这是供应的问题，我们应该采取其他的措施来应对，包括物价高一点，买不起粮食可以给补贴，而不是单纯靠总量的政策。因为我觉得当我们从宏观经济学ABC的时候就知道，通货膨胀总需求大于总供给，我们应该紧缩需求。

但实际上中国的情况还不完全是这么一回事。

现在大家关注的是CPI很高，但另一方面CPI高是什么需求引起的？简单从经济学理论来讲，如果CPI高说明消费需求过热，消费品价格猛涨。但实际我们这些年真正的不不在消费者领域，而是投资增长明显快于消费需求增长。就在不久之前，我们还一直谈要增进内需的问题，我觉得现在这个问题还必须谈，因为美国次贷风波以后，今年的前三个月，我们的出口增长幅度比去年明显放缓。我们出口顺差、外贸顺差明显减少，这种情况下，中国经济如果想继续保持比较稳定的较高增长速度的话，我们必须靠拉动内需来替代缺口，就是对外贸易顺差方面的减少，否则经济增长速度肯定会大幅放缓，当然我们去年的增长速度很快，11.9%，我们放缓一点没有关系，但是如果放缓比较多，那就是一个社会问题。

现在中国面临很矛盾的现象，一方面消费品价格上涨幅度很快，以CPI来看，一方面我们的消费需求实际上相对滞后投资需求的增长，消费率在GDP里占的比重，如果按照06、07年的数据来看，已经明显低于50%，这在我所了解的世界主要经济学里面大概占的比例是最低的。绝大多数国家大概消费占GDP的比重在70%，甚至更高，而我们的消费占GDP比重不到50%。从这个意义上来讲，我们目前面临的是一个非常复杂的局面，就像温总理答记者问的时候说“经济处在很复杂、很困难的局面，这也给我们的宏观调控带来很大的困难。”就是说一方面消费需求相对滞后，另外一方面，我们的消费品价格上涨指数很快。

关于金融对外开放，我个人觉得这个开放实际上是逐渐的趋势，我们在谈开放之前，首先要学会应对。怎么样去提升我们应对金融风险，特别是应对全球性金融危机的能力。如果我们在应对方面的工作还没有做好，那么开放当然就是一种奢望，我觉得开放程度和我们应对的能力必须成正比。

上调存款

中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行2007年首次上调存款准备金率。此次上调后，人民币存款准备金率将达到9.5%。对此金融界网站连线北京大学光华管理学院周春生教授。

周春生表示，央行上调存款准备金率可以冻结一部分资金，从而抑制投资过热，近期投资热情高涨，预期过于乐观，容易导致资产泡沫，从而加剧风险，此举可适当为经济降温。

在谈到对股市的影响时，周春生表示对后市仍旧乐观，一是人们的投资热情未减，形势大好；二是有充足的资金；三是人们对人民币升值的预期；四是投资者寄希望于在2007年的股市中淘得一桶金。

中国股市编辑

中国A股市场正在走向繁荣和成熟，而这至少从3个方面得以反映。我觉得第一个反映了中

国A股市场走向繁荣和成熟，我觉得因为走向成熟和繁荣，所以更多地公司愿意回到国内的A股来上市。第二个我觉得这也是上市公司理性选择的一个结果，那么就像我个人来讲，也是这样的。就是说早年在美国留学和工作，之所以现在回到国内，是因为现在国内的环境更具有了吸引力。我想像中国银行（4.73,-0.20,-4.06%）和早年的中石化回归大陆，也是因为大陆的市场具有了更强的吸引力。从国外的情况来看，我记得在2000年的时候，因为美国是资本市场达到顶峰的时候。当年在美国友400多家公司在美国IPO。但是我觉得现在回归股的市场走向成熟。第三点我觉得公司选择在什么地方上市，那么一个是看市值的估价，另外也看法律的环境。

我觉得中国的资本市场改革取得了成绩之后，发生的很自然的事情。我现在觉得整体上来讲，中国的资本市场形式非常喜人。但是我也感觉到，我们在市场火热的时候，也必须保持一个非常冷静的头脑。因为资本市场有它自身的规律，从长远来看价值还是主导型的。我当时感觉到这些大的蓝筹股回归A股，帮助散户回归的价值理念有很大的帮助。我个人希望2007年中国的股市有一个更好的发展，但是我并不认为今年的股市能够重演上年股指翻一番这样一个奇迹。那么这种情况实际上在资本市场上，去年的情况是不可能发生的，但是我更愿意看到一个稳定、健康发展的股市。

人民币汇率改革势在必行

周春生称，从国家统计局的数据来看，属于大家预期范围内的偏高段。目前应对通货膨胀要特别关注的是农产品价格的上涨，近期农产品价格上涨很快，有的农产品价格甚至一年涨几倍或者上百倍。他解释，农产品价格波动有天气等一些季节性的，偶发性的因素，但并不意味着恶性通货膨胀开始的趋势。农产品在中国CPI里占有相当的比重，如果农产品价格够稳定，CPI就稳定了一大块。

周春生认为，今年应对通货膨胀确实有一定的压力，3%的目标控制会有一定的挑战。但从整体上来说，通货膨胀即便高于3%，也不会出现大幅度的恶性通货膨胀。通胀有可能在4%―5%范围内，但仍处于可控范围内。

据中国统计研究院统计，土地价格在继2、3月回落后，4月再次回落至每平米1793元，土地政策对地价的调控效果已经显露。周春生认为，地价比房价反应得更快，因为受房地产开发商观望态度的影响，政府出台的一系列政策，已经对地价产生效果。所以，2010年不用太担心资产价格大幅上涨的情况。

从国际来看，希腊债务危机引发全球金融市场震荡，分析人士认为，这也给予中国一个机会，使得中国能够在独立于外部压力的情况下改革汇率机制。周春生分析，由于现阶段人民币盯住美元，去年11月以来欧元大幅度地贬值，人民币跟随美元大幅度升值，因此，短时间内使人民币升值压力有所减小。周春生称,无论有无国外升值压力，人民币汇率改革都已势在必行。他表示，人民币有更大的市场空间，甚至能够有机会为人民币进一步国际化准备更好的条件。

对于房地产方面的宏观调控，周春生认为，其目的在于防止房地产价格的过快上扬和泡沫的累积。在这方面，应防止资产价格大起大落对中国经济增长持续发展产生不利的影响。他强调，经济调控更多的应该依赖持续的经济杠杆和经济手段，在控制资产价格上涨的同时，必须考虑经济的平稳性。按照目前的情况，周春生预计，房地产价格会出现一波下调，而且调控房价没有取得一些效果，政策也不会退出。

中国经济呈V型复苏 今年调结构压力大

国家统计局今日公布，2009年全年国内生产总值335353亿元，比上年增长8.7%。去年全年CPI同比降0.7%，PPI同比降5.4%；09年12月CPI上涨1.9% ，PPI上涨1.7%，为去年年内首度转正。搜狐财经第一时间采访了长江商学院教授周春生。

根据公布的数据，周春生认为大多数数据在预期的范围之中。首先，从经济增长的角度来看，2009年在一系列经济政策的刺激下，2009年下半年全球经济开始逐渐企稳的条件之下，保8%的任务是圆满完成的。第四季度的增长幅度超过了10%。从第四季度的数据展示了一幅不错的景象。经济增长速度已经恢复到了中国这些年来正常的增长水平：10%左右。其次，物价出现比较温和的上涨。PPI现在仍然是一个负值，CPI第四季度出现了比较温和的上涨。整体来讲，周春生认为，中国经济V型企稳复苏的现象基本得到验证。

同时，周春生认为，2009年经济增长有一个很显著的特点。第一，投资拉动作出了巨大的贡献。由于金融危机的影响，投资对经济增长的贡献率在2009年是这些年最高的。第二，比较好的现象是，消费增长对经济的贡献相对较弱，2009年在国家的经济刺激计划之下，国内采取了一系列的，比如汽车购置税等等。2009年消费对经济增长所做的贡献和前几年相比有所提升。所以，对于拉动内需，在2009年取得了一定的成绩。

综合上述特点，周春生认为，2010年调整结构的压力变得越来越大，产能过剩的现象非常普遍。周春生预计，2010年经济增长可能接近10%的水平。

对于大家最担心的通货膨胀问题，周春生表示，产能过剩、生产资料的价格，这些因素可能会对冲信贷增长较快所产生的通货膨胀的压力。此外，现在普遍的预测认为，由于农业生产形式不错，特别是存在比较普遍的产能过剩的现象，所以普遍认为2010年的CPI可能会在3%左右，很多人预测2%到3%。

周春生预测，2010年的CPI的增长速度可能会突破3%，达到接近5%的水平。如果CPI真的能够达到5%、6%，也算是比较严重的通货膨胀，还谈不上恶性通货膨胀。所以，如果取大家的平均值，第一，2010年物价会上涨。第二，通货膨胀属于比较温和的通货膨胀。周春生分析认为，2010年通货膨胀情况最复杂的因素是，一方面信贷大量扩张，一方面产能过剩普遍，这种对宏观经济的态势，在全世界来看是非常少见的。所以对通货膨胀的预测带来了不确定性。

中国经济走到回暖的十字路口了吗？

有二次探底吗？是V、L还是W，甚至“平方根”型？

今天开幕的FT中文网2009年度中国高峰论坛上，在有关全球复苏与中国宏观经济走势的圆桌讨论中，几位嘉宾屡屡提到上述字眼来描述中国经济的可能走势。

中国银河证券首席经济学家左小蕾认为中国经济的未来还有很多的风险，即所谓的第二次探底，很多不确定因素还存在。

“从国际上看，金融支持对经济复苏的支持还做得非常不够，大量的银行有惜贷的情况，这样怎么能推动全球复苏呢？”左小蕾说，“资本市场、金融市场、石油等大宗商品价格的大幅度走高，这样没有经济大幅度增长的强力支持，这种泡沫性使资产价格上涨，会带来全球滞胀。”

长江商学院金融学周春生教授则表示乐观，他认为最坏的时候会过去，无论有无二次探底，市场波动是常态的。“但像2008年这样一个短期内大规模爆发的金融危机，我觉得至少在可以预见的将来几年中，不可能再发生了。”

同时，周春生教授认为这次金融危机让很多人都更深刻地认识到，过多过依赖外向型出口经济存在着缺陷。他还更多地强调体制改革，“比如分配制度，我们非常明显地感到，劳动收入在国民收入中的占比是迅速下降的，而资本在国民收入中起到的作用越来越重要。”

上海交通大学中国金融学院副院长费方域教授提醒道，宏观经济结构调整问题，决策时既要考虑短期问题，还要考虑到中期的调整问题。

而清华大学公共管理学院崔之元教授济则认为，不论是W型还是别的趋势分析，这些并不是最重要的。关键是，即使经济复苏了，不会回到常态。

“最新的美联储家庭调查显示，美国储蓄率在短短的危机发生的一年之内，就从负的1%左右上升到6%左右，这就说明美国经济变化是个去杠杆化的模式。”崔之元教授济说。

企业到海外上市有一个劣势和三大优势

某种意义上来说，我更多时候是在政府部门和学术界工作，但是也是中国企业在海外投资的见证者，在90年代我就开始投资中国在美上市的股票，当时中国企业对资本市场认识不足，所以投资者关系管理显得非常滞后，我在美国作为中国人我了解这些公司，但这些情况发生变化非常大，现在的企业到海外筹措资金发生最大的变化就是中国的崛起，所以我们的公司越来越吸引国际投资者，特别是刚才两位先生讲的海外机构投资者广泛的关注，无论是从交易量还是估值水平还是从再融资方面都有非常明显的提高。今天跟大家分享的，现在中国企业上市的渠道越来越多，包括主板、中小板到现在的创业板，我们也有很多境外上市的选择，从美国纽约、英国伦敦到新加坡、香港。如果做一个比较的话，到海外上市和国内上市相比，我觉得到海外上市有一个劣势和三大优势，一个劣势就是总体来讲中国企业到海外募集资金估值水平，IPO发行价低于国内。但是我们之所以关注在海外募集资金主要有三大优势，第一大优势主要是在海外IPO的过程更加可控，刚才香港联交所的一位女士也谈到，你企业符合大陆A股上市所规定的法律的基本要求，但是你是否能在A股上市，你多长时间能上市实际上是有极大的不确定性，整个审核我们要考虑多方面要求，包括宏观经济的因素，包括股民们的反映等等因素，在香港或者美国，你如果符合规定，你上市时间是可控的，可以预期的。第二个我觉得在海外融资，对国内企业另外一个很有诱惑力的地方就是再融资相对更加容易。因为企业上市实际上只是募集了企业未来发展的第一桶金，我经常比喻，我说上市就像结婚一样，结婚并不只是为了结婚当晚的洞房花烛夜，还为了将来共同生活，在国内你IPO以后，你再融资同样要履行比较复杂的严格的审核等各种程序，在香港据我了解，刚才这位女士也作了详细的分析，相对来说就便捷很多，快捷很多。第三大优势就是投资者构成的差异，刚才两位先生也谈到，在国外更多的机构投资者可以更容易引进战略投资者，在国内投资主要是散户。整体上来说国内、国际资本市场各有各的优势。

在这里不妨讲也一个国内很知名的例子，在分众创业到纳斯达克上市交易总共用了两年多的时间，这个在国内即便是创业板也是不可想象的，当时分众如果在A股上市必须有三年盈利的准备，但是分众2003年创业，然后快速的募集资金，江南春先生也一举成为中国鼎鼎大名的企业家。我讲这个例子实际上也是告诉大家，海外上市的要求和A股是有区别的，有些企业适合A股上市，但有些企业到海外上市更便捷，更有优势。